9. Mai 2019 27 Views

Wie sieht die Zukunft der Aktienrally aus?

Globale Aktien legten im April weiter zu, mit einem Anstieg des MSCI AC World Index (in USD) im Monatsverlauf um 3.2%, da der Kursgewinn im Vergleich zu März stärker anstieg. Die globale Benchmark übertraf ihren Stand von Anfang Oktober 2018 und glich damit alle Rückgänge im vierten Quartal des Vorjahres aus.

  • Neue Rekorde für den US S&P 500, Nasdaq Composite
  • Beruhigte Anleger bezüglich der Gestaltung der Weltwirtschaft
  • Nach den Tiefständen im März wurde der Druck auf die langfristigen Renditen eingedämmt

Gute Nachrichten an vielen Fronten

Die wichtigsten Aktienmärkte entwickelten sich im April gut. Aktien aus Schwellenländern blieben jedoch leicht zurück (der MSCI Emerging stieg nur um 2% in USD), obwohl der WTI-Rohölpreis um 6.3% auf 63.90 USD stieg. Grund dafür war die bessere Einhaltung der von der OPEC und ihren Partnern festgelegten Förderquoten. Auch die politischen Spannungen in Venezuela belasteten die Produktion, genau wie die Entscheidung des US-Präsidenten Trump, die Ausnahmen für Ölimporte aus dem Iran zu beenden. Umfragen ergaben, dass die OPEC-Produktion den niedrigsten Stand seit 2015 im April erreichte.

Wie bisher in diesem Jahr wurden Aktien durch die nach wie vor akkommodierende Haltung der großen Zentralbanken gestützt, die darauf hindeuteten, dass die Zinsen niedrig bleiben werden. Zudem wurden die Anleger durch die Verbesserung der Konjunkturindikatoren (insbesondere in China und den USA) beruhigt, was den Schrecken einer weltweiten Rezession auflöste. Diese Faktoren überschatteten weitgehend die Abwärtskorrektur des vom IWF für 2019 erwarteten globalen Wachstums von 3.6% auf 3.3%, da die Anhäufung besser als erwartet ausgefallener Daten die Anleger letztendlich davon überzeugte, dass die niedrige Konjunktur überstanden sei.

Erholung des Wachstums in der Eurozone

Die Konjunkturumfragen fielen im April gemischt aus. Die EZB erklärte, sie sehe weiterhin Risiken für die Aussichten der Eurozone, da sie von der globalen Wachstumsdynamik abhinge. Wir glauben allerdings, dass die Maßnahmen der Zentralbank, dank der niedrig bleibenden Inflation (1.4% gegenüber dem Vorjahr; 0.8% ohne Nahrungsmittel und Energie, im März), warten können. Das BIP-Wachstum lag im 1. Quartal bei 0.4%, nach 0.2% im 4. Quartal 2018. Die Aufschlüsselung ist noch nicht verfügbar, aber das BIP-Wachstum in Frankreich beispielsweise, das im dritten Quartal in Folge bei 0.3% lag, zeigte einen leichten Anstieg der Binnennachfrage ohne Lagerbestände. Die Zahlen übertrafen die Erwartungen des Marktes, basierend auf Umfragen der Einkaufsmanager und bestätigten die im März beobachtete Verbesserung der tatsächlichen Produktion und des tatsächlichen Konsums.

Das Wachstum der Unternehmen nimmt zu

Die jüngsten Unternehmensergebnisse fielen ebenfalls allgemein positiv aus, da das Gewinnwachstum in den USA die (bescheidenen) Erwartungen übertraf. Gerade die Berichtssaison für das 1. Quartal gilt als zukunftsweisend und lässt Manager für den Rest des Jahres zuversichtlich erscheinen.

Das allgemein gute Umfeld erlaubte den Anlegern, sich keine allzu großen Sorgen über offene Fragen, insbesondere zu politischen Themen, zu machen. Während die Frist für den Austritt des Vereinigten Königreichs aus der EU um sechs Monate verlängert wurde, verliefen die Gespräche zwischen der britischen Premierministerin Theresa May und der Labour-Opposition bisher ergebnislos und ließen den Brexit vor den Wahlen des Europäischen Parlaments in diesem Monat in einem Zustand der Unruhe. Bei den Verhandlungen über ein Handelsabkommen haben China und die USA Fortschritte angedeutet, jedoch muss noch weiter verhandelt werden, bevor es finalisiert werden kann. Gleichzeitig zögerte Präsident Trump nicht, erneut deutlich zu machen, dass auch der Handel mit der EU ins Visier geraten könnte.

Da sich die Anleger auf die guten Nachrichten konzentrierten und potenziellen Risiken größtenteils ausblendeten, verzeichneten die wichtigsten Industrieländer solide Monatsgewinne (in Lokalwährungen): 4.9% für den EURO STOXX 50, 3.9% für den S & P 500 und 1.7% für den Topix. Auf globaler Ebene verzeichneten Technologie-, Finanz- und zyklische Konsumgüter-Aktien den größten Zuwachs.

Zyklische Sektoren profitierten vom günstigeren Konjunkturumfeld. Die Banken der Eurozone erhielten Unterstützung durch die Ansicht, dass die EZB Maßnahmen ergreifen werde, um die Kosten des negativen Einlagensatzes für das Finanzsystem zu begrenzen. In den USA verzeichneten große Banken Ergebnisse, die die Erwartungen der Analysten übertrafen, auch wenn einige Segmente schlechter abschnitten als erwartet.

Defensivere Sektoren wie der Gesundheitssektor oder Sektoren, die von langfristigen Renditen abhängig sind (Versorger, börsennotierte Immobilien), verloren weltweit den Boden unter den Füßen. In Japan waren die Gewinne hauptsächlich auf zyklische Industriewerte und exportbezogene Aktivitäten, aufgrund des positiven Wachstums Chinas, zurückzuführen, was Asien insgesamt zugutekommen dürfte.

„Goldilocks“ etwas schwach

Nach dem vierten Monat in Folge, in dem die Aktien zulegten und der MSCI AC World um 15.2% (in USD) seit Jahresbeginn anstieg, könnte man die Rally und ihren möglichen Verlauf in Frage stellen. Die meisten Anlagen sind seit Januar gestiegen, da die Anleger erneut ein besonders günstiges „Goldilock“ -Szenario sehen, bei dem Aktien und Anleihen gleichermaßen ideal erscheinen: Das stabile und solide Wirtschaftswachstum sowie der fehlende Inflationsdrucks ermöglichen eine lockere Geldpolitik.

Es gibt viele Risiken in diesem idyllischen Umfeld, sowohl nach unten als auch nach oben.

  • Einerseits scheint der Konjunkturzyklus recht weit vorangeschritten, obwohl die Weltwirtschaft nicht immun gegen destabilisierende Schocks (Verlangsamung in China oder Europa, politische und geopolitische Ereignisse) ist.
  • Da das Wachstum in den USA das Potenzial andererseits übersteigt und Lohnsteigerungen allmählich zunehmen, könnte die US-Notenbank gezwungen sein, die Leitzinsen früher anzuheben, als sie es für angemessen hält, und vor allem früher, als Beobachter vorhersehen.

In beiden Fällen müssten die Anleger ihre Aktien- und Anleihensituation überdenken, was zu einem Anstieg der Volatilität führen könnte

Der Druck auf die langfristigen Renditen in der ersten Aprilhälfte, nach den sehr niedrigen Niveaus von Ende März, könnte ein erstes Anzeichen für eine solche Neubewertung sein. Doch aus unserer Sicht zeigt ihre anschließende Lockerung, dass es derzeit schwierig ist, Einigkeit zu erreichen. Die Zaghaftigkeit der Anleger, sich an der Rally der Aktienkurse zu beteiligen, macht dies ebenfalls deutlich.

„Goldilocks“ mag noch einige Zeit anhalten, ist aber nach wie vor fragil. In diesem Zusammenhang sind Flexibilität und Reaktionsfähigkeit bei der Allokation von Vermögenswerten erforderlich, sei es durch die Überwachung von Indikatoren für die Marktstimmung oder durch die Umsetzung von Positionen, die es ermöglichen, Marktasymmetrien auszunutzen.


Nathalie Benatia

 

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